Dat zit zo. Begin augustus heeft Buffett, via zijn investeringsvehikel Berkshire Hathaway, een bod gedaan op Precision Castparts (PCP), dat onder andere onderdelen maakt voor de vliegtuigindustrie.
De legendarische belegger biedt 235 dollar per aandeel, wat het bedrijf — inclusief schuld — waardeert op 37,2 miljard dollar. Veel te weinig, vindt Krijgh, ondanks het feit dat het bod 21 procent hoger ligt dan de slotkoers van PCP de dag ervoor. Volgens hem is PCP minimaal 40 miljard dollar waard. Daarom schreef hij een brief naar het management van PCP, waarin hij gemotiveerd aankondigt tegen de overname te stemmen.
Even afreageren
'Met die brief schreef ik de frustratie over het bod van me af', zegt Krijgh tegen Het Financieele Dagblad. Het belang in PCP is namelijk de grootste investering van zijn fonds. 'Buffett heeft een fantastisch imago opgebouwd. De media lopen met hem weg, de mededingingsautoriteiten geven hem vrij baan, maar achter die façade zit gewoon een gehaaide belegger. Dat zie je nu ook met dit bod'.
In zijn brief geeft Krijgh aan waarom het bod van Berkshire Hathaway veel te laag is. Buffett lijkt met 20 keer de winst veel voor het aandeel te betalen, maar dat komt omdat de winst tijdelijk onder druk ligt vanwege de lagere energieprijzen. Bovendien kijkt Krijgh liever naar de vrije kasstroom van het bedrijf die hij significant ziet groeien naar 2 miljard dollar. Verder vindt Krijgh dat PCP ook een hoge waardering verdient. Het bedrijf heeft een sterke marktpositie omdat het kostenefficiënt produceert en vaak de enige leverancier kan zijn van kritieke onderdelen. PCP is ook eigenaar van diverse patenten en strategische activa. 'Dat is terug is te zien aan het continu hoge rendement op het eigen vermogen', aldus Krijgh.
Dubieuze rol
Tot zover de inhoudelijke kritiek op het bod. Krijgh zet ook zijn vraagtekens bij het gedrag van de raad van commissarissen, waarvan bestuursvoorzitter Donegan ook nog eens de voorzitter is. 'De commissarissen horen het belang van de aandeelhouder te dienen. Maar door dit lage bod te accepteren doen ze dat niet'. Krijgh wijst erop dat PCP zelf de afgelopen jaren eigen aandelen heeft ingekocht rond het niveau van het bod. 'Dan ga je die aandelen toch niet voor dezelfde prijs weer verkopen?' Verder vraagt hij zich af wat Donegan aan financieel is beloofd. 'Hij laat zich erop voorstaan dat hij soms jaren doet over een beslissing over een acquisitie, terwijl hij de verkoop van het bedrijf in een paar maanden afhandelt',
Berkshire Hathaway bouwde zelf het belang van 3 procent in PCP opbouwde op koersen tussen de 200 en 240 dollar. 'Zij kopen alleen als de intrinsieke waarde van een bedrijf significant hoger is dan de koers', voegt Krijgh daaraan toe.
Niet breed gedeeld
De visie van Krijgh wordt niet breed gedeeld. Buffett zelf zei tegen CNBC dat PCP tegen 'een erg hoge waardering' wordt aangeschaft. Een hedgefondsmanager liet persbureau Reuters weten dat hij PCP zelfs tegen de huidige marktprijs nog niet zou willen kopen: 'Ik ben er niet dol op om 30 miljard dollar te betalen voor een cyclisch bedrijf dat een toeleverancier is voor vliegtuigbouwers. Ik zou dat geld in mijn zak houden en wachten op de volgende crisis'.
Analisten die het aandeel volgen zijn ook niet erg enthousiast over PCP. Het gemiddelde koersdoel lag vlak voor en na het bod rond de 230 dollar. Iets meer dan en jaar gelden was dat 300 dollar. Krijgh rekent niet op steun van analisten voor zijn verzet. 'Zij willen de band van hun bank met Buffett niet beschadigen, zodat in de toekomst nog zaken kunnen worden gedaan'. Krijgh kan het zelf weten, tussen 2007 en 2011 was hij analist van de Rabobank voor de financiële sector.
Of het verzet van Krijgh resultaat zal opleveren, durft hij niet te zeggen. Hij heeft wel wat contacten met andere aandeelhouders, maar hij heeft geen idee wat die uiteindelijk zullen beslissen.
Copyright: Het Financieele Dagblad, 2 september 2015