Maar de problemen zijn bekend, zegt Emil Wolter (foto), portfoliomanager opkomende landen bij Comgest.
'Veel institutionele beleggers zijn negatief over opkomende markten en over het algemeen onderwogen. Daardoor zijn ze in vergelijking met ontwikkelde landen over de afgelopen tien jaar niet zo goedkoop geweest als nu.’ In absolute zin vindt hij opkomende markten echter niet laag gewaardeerd, temeer daar de winstgroei lager uitvalt dan in het verleden.
'Onze portefeuille noteert tegen 17 keer de verwachte winst, wat ruim 2 punten hoger is dan het tienjarige gemiddelde, terwijl de winstgroei per aandeel 2 tot 3 procentpunt lager uitvalt. Beleggers moeten daarom rekening houden met lage rendementen.'
Volgens Wolter zet de groeivertraging in opkomende landen door, waarbij hij onder meer wijst op de lagere kredietgroei. 'Sommige bedrijven zullen weliswaar profiteren van het economische herstel in Europa en de Verenigde Staten, maar de groei in de wereld blijft laag. Zeker voor de sectoren energie en basismaterialen zijn de winstvooruitzichten slecht vanwege het enorme overaanbod. Ook de banken zullen een gematigde winstgroei laten zien', aldus Wolter. Samen vertegenwoordigen ze circa 40 procent van de index. Met de juiste stockpicks weet Comgest een portefeuille samen te stellen van bedrijven die toch een behoorlijke winstgroei weten te realiseren.
Duidelijke keuzes
Comgest heeft nooit in banken belegd en heeft de energiesector zwaar onderwogen. Het gevolg is dat de gemiddelde winstgroei per aandeel in de portefeuille de komende vijf jaar naar verwachting uitkomt op een fraaie 13,2 procent per jaar. Kansen ziet Wolter vooral in Azië, waar de groei iets hoger is en de waarderingen wat lager zijn. Het accent ligt op de technologiesector. 'We zien dat het internetgebruik toeneemt en dat mensen meer vrije tijd krijgen. Hier spelen we op in door te beleggen in mobieletelefonieproviders als China Mobile en in een speler als NetEase, dat in China online-spelletjes aanbiedt.' Verder vindt hij levensverzekeraars interessant door de nog lage penetratiegraad van verzekeringen.
De divergentie tussen opkomende landen neemt volgens hem toe. Landen als India en Indonesië groeien flink door, terwijl bijvoorbeeld Brazilië en Rusland in een recessie zitten. Daarnaast kampen sommige landen met grote tekorten op de lopende rekening waardoor ze kwetsbaar zijn voor een rentestijging in de Verenigde Staten. Analisten spreken over de 'fragile five': Brazilië, India, Indonesië, Zuid-Afrika en Turkije. Maar Wolter ziet geen reden om deze groep te mijden. 'Wij kijken niet zozeer naar landen of naar sectoren, maar zoeken vooral naar kwaliteitsbedrijven.'
Alan Ayres, productmanager opkomende markten van Schroders, is een andere mening toegedaan, hoewel de Britse vermogensbeheerder ook een stockpicker is. 'Historisch is de landenallocatie goed voor 50 tot 70 procent van het totaalrendement, maar ik denk dat het nu nog belangrijker is om binnen het brede universum van opkomende markten de juiste landenselectie te maken. Je moet echt onderscheid maken tussen sterke en zwakke landen', zegt Ayres.
Goed instapmoment
Over het algemeen is Schroders voorzichtig met de fragiele landen. Turkije, Zuid-Afrika en in zekere mate ook Brazilië krijgen het vanwege hun grote tekorten volgens Ayres hard te verduren wanneer de rente sneller dan verwacht oploopt. Schroders gaat ervan uit dat de Federal Reserve geleidelijk op de rem trapt, omdat de groei van de Amerikaanse economie slechts langzaam aantrekt. In een dergelijke omgeving kunnen opkomende markten goed presteren.
'Wij verwachten dat het groeiverschil tussen opkomende markten en ontwikkelde landen weer toeneemt, nu de economie in zowel de Verenigde Staten als in Europa verbetert. Wel houdt de ontwikkeling van de Chinese economie naar een meer duurzaam groeipad de expansie van opkomende landen in toom.'
Met een koers-winstverhouding van circa 12, tegenover 16,7 voor de wereldindex, vindt Ayres opkomende markten aantrekkelijk gewaardeerd. 'Op basis van de Shiller koers-winstverhouding is zelfs sprake van een behoorlijke korting van circa 45 procent ten opzichte van de Verenigde Staten, waar in het verleden regelmatig sprake was van een premie', zegt Ayres. Hij spreekt dan ook van een goed instapmoment.
Bedrijven gaan volgens hem ook profiteren van de aantrekkende groei in het Westen, zodat de winstvooruitzichten verbeteren. Het gaat dan vooral om de industrie in landen als China, Korea en Taiwan. 'Voor grondstoffenexporteurs blijven de perspectieven zwak, gegeven de transformatie van de Chinese economie, het toegenomen aanbod van grondstoffen en de vrij lage groei in de wereld', aldus Ayres. Vandaar dat Schroders onderwogen is in Rusland, Indonesië en diverse landen in Latijns-Amerika.
De vermogensbeheerder zet zijn kaarten vooral op China, naast India en Korea. 'Wij zijn overwogen in China omdat we in tegenstelling tot de consensus niet somber zijn over de groei en geen harde landing verwachten.'
Dit artikel is gepubliceerd in het Fondsnieuws-magazine dat op 17 juni is verschenen.