Dé opkomende markten: alsof het om een homogene groep gaat. Toch zijn ze dat in de ogen van veel beleggers nog steeds. Een blik op de rendementen van zowel voor als na de financiële crisis bevestigt dit vooroordeel ook.
Zo steeg de MSCI Emerging Markets-index in de zes jaar voor de financiële crisis met gemiddeld 29 procent per jaar, tegen nog geen 20 procent voor de wereldwijde ontwikkelde markten. Slechts twee opkomende markten boekten daarbij een rendement van minder dan 20 procent per jaar, terwijl 17 van de 25 landen in de index meer dan 30 procent optekenden.
Wall of money
‘Voor 2008 ging er een “wall of money” richting opkomende markten,’ zegt Sander Zondag, fondsmanager van het wereldwijde aandelenfonds BNP Paribas Obam. ‘Het maakte weinig uit of je nu in Latijns-Amerika, Azië of Oost-Europa belegde.’ In de daaropvolgende zes jaar ontliepen de beursrendementen in opkomende markten elkaar wederom niet veel, al waren ze ditmaal overwegend negatief, terwijl de gevestigde, westerse markten per jaar gemiddeld 3 procent winst boekten.
Dit jaar zou het tij wel eens kunnen keren. Verschillende onderzoeken tonen aan dat beleggers hun allocatie naar opkomende markten willen vergroten. Zo ook de BNP-manager. ‘Veel aandelenmarkten noteren met een korting ten opzichte van de westerse beurzen,’ zegt hij.
Maar om net als voor de financiële crisis bovengemiddelde rendementen te behalen is het volgens hem nu van groot belang om selectief te zijn. ‘Beleggen in de brede categorie emerging markets behoort nu echt tot het verleden.’
Groeivoorwaarden
Scott Berg, fondsbeheerder van het T. Rowe Price Global Growth Equity Fund, spreekt van een ‘enorme kans’ voor beleggers die opkomende markten niet als één blok zien. ‘De totale groei van de bedrijfswinsten in de opkomende wereld is sinds de piek in 2011 afgezwakt, maar beleggers lijken over het hoofd te zien dat dit vooral komt door Latijns-Amerika, de opkomende regio die het sterkst van grondstoffen afhankelijk is. In opkomend Azië bereikten de winsten vorig jaar het hoogste niveau ooit.’
De waarderingen zijn, na het dieptepunt vorig jaar toen de Federal Reserve voor het eerst hintte op het dichtdraaien van de geldkraan, in het algemeen opgeveerd, ‘maar er zijn nog steeds delen van de opkomende wereld waar de waarderingen als gevolg van het negatieve sentiment geen recht doen aan de fundamentals en het rendementspotentieel.’
De fondsmanager van het Amerikaanse huis heeft een voorkeur voor bedrijven die in staat zijn hun hoge winstniveau op peil te houden. ‘Deze zijn meestal te vinden in economieën die betere groeivoorwaarden bieden – landen met een stijgend bruto binnenlands product per hoofd van de bevolking, gunstige demografische trends, een relatief beperkte inflatie en het vooruitzicht op politieke hervorming.’
Berg is daarom vooral positief over de kansen in India, Indonesië, Turkije, de Filipijnen, Peru en Mexico.
Value trap
Op opportunistische basis belegt hij ook in aantrekkelijk gewaardeerde individuele namen in de markten waar de vertraging van de economische groei hem het meeste zorgen baart. ‘Zo beleggen we in China al geruime tijd in goed geleide internetbedrijven in de consumentensector en in bedrijven die kunnen profiteren van de noodzakelijke verbetering van het Chinese milieubeleid,’ aldus de T. Rowe-manager.
Zondag benadrukt dat de verschillen tussen regio’s en landen, maar ook tussen sectoren, bedrijfstakken en zelfs ondernemingen groter zijn dan voor- heen. ‘Brazilië zit in een recessie, Rusland volgt naar verwachting binnen- kort. Daar staat tegenover dat India aan de beterende hand is en dat dankzij het aantreden van de meer hervormingsgezinde premier Narendra Modi de koersen van sommige aandelen die we bezitten meer dan verdubbeld zijn. Daarom nemen we daar nu langzaam afscheid van.’
Economische groei alleen zegt overigens niet zo veel over het te verwachten beursrendement, benadrukt de fondsmanager. ‘Neem China, waar de groei de voorbije jaren flink is afgezwakt maar nog altijd zo’n 7,5 procent bedraagt. De beurs heeft echter matig gepresteerd.’ Hij wijt dit aan de vele staatsbedrijven die zich nauwelijks bekommeren om de overige aandeelhouders en zich laten leiden door andere motieven zoals het creëren van werkgelegenheid. ‘Met gemiddeld acht à negen keer de winst is de Chinese beurs nu heel goedkoop, maar het rendement op geïnvesteerd vermogen van staatsbedrijven is dermate laag dat ze voor de belegger een “value trap” vormen die je moet vermijden.’
Toch hebben bepaalde segmenten binnen de Chinese aandelenmarkt het zeer goed gedaan, zoals die van dominante private internetbedrijven. Baidu is daar een uitstekend voorbeeld van, zegt de BNP-manager. De positie die Obam tot voor kort in de ‘Google van China’ had, werd overigens onlangs verkocht vanwege de te hard opgelopen waardering en toegenomen concurrentie.
Sell-off
Naar de Chinese bankensector heeft het fonds geen enkele exposure, hoe extreem goedkoop die aandelen momenteel ook zijn. Dit in verband met het grote aantal slechte leningen die nog niet zijn afgeboekt. In andere landen liggen er juist goede kansen, zegt Zondag. Zo heeft hij posities in banken uit India, Peru en de Filipijnen, waar de kredietgroei, de kernactiviteit van banken, met dubbele cijfers geschreven wordt en de rentemarge soms oploopt tot wel 8 procent. ‘Zet dat af tegen Europa, waar de kredietverstrekking krimpt en de marge slechts rond de 1 procent is.’
‘Het is nu dus van groot belang om selectief te zijn, met de blik scherp op competitieve bedrijfstakken en hierbinnen op dominante, goed renderende en op aandeelhouders gerichte ondernemingen,’ besluit Zondag.
‘Stockpickers hebben in de huidige omstandigheden betere kansen om de index te verslaan, al blijft het geen eenvoudige opgave. Je zult sterk van de benchmark moeten durven afwijken. Obam doet dat, getuige een active share van 90 procent.’
Volgens Berg biedt elke breedgedragen ‘sell-off ’ zoals vorig jaar kansen om goede aandelen te kopen. ‘Wees op zulke momenten contrair, gedisciplineerd en wacht tot de ratio terugkeert in de markt. Het is een bewezen manier om rendement in opkomende marktentegenereren.’
Dit artikel is afgedrukt in het Fondsnieuws-magazine dat 15 oktober is verschenen.